电解铝产业链主要由铝土矿开采—氧化铝生产—电解铝生产—铝材加工四个环节组成。上游矿业公司开采铝土矿，并由氧化铝企业将其制成氧化铝，再由电解铝企业将其制成铝锭，并被下游铝加工公司制成各类加工品，用在建筑、交运、通讯、包装、机械制造和耐用消费品等各个下游领域。

  1. 上游：铝土矿储量丰富且便于开采，并不稀缺，产出大多分布在在澳大利亚、中国、印度、巴西和几内亚等国家，且澳大利亚、巴西和几内亚等国大量出口铝土矿；

  2. 中游：氧化铝作为中间环节，产量主要分布在中国、澳大利亚和巴西，中国从海外进口大量铝土矿，最终生产成氧化铝，且中国氧化铝产量占比达到约50%，已基本可满足电解铝生产要，仅需少量进口；

  3. 下游：电解铝是高能耗的核心生产环节，而中国却一家独大。电解铝产量主要分布在中国、俄罗斯和印度，中国产量占比高达54%，而美国作为全球第二大消费国，产量占比仅1%。

  从需求端全球分布看，除中国、印度以外，美国、德国和日本等发达国家是全球电解铝主要消费者，其供给缺口由中国铝材出口支撑。

  铝土矿储量极度丰富。作为地壳中含量排名第三的元素，铝的全球储量高达280亿吨，铝土矿储量大多分布在在澳大利亚、几内亚、巴西、越南和牙买加等地，合计储量占全球64%。相对于铝土矿产量而言，储量极其充沛，以2016年全球铝土矿产量计算，可供开采106年。

  中国铝土矿除自给部分外，还从澳大利亚、几内亚等地大量进口。我国铝土矿自产6500万吨，自给率约为56%，2016年进口铝土矿5205万吨，进口占比44%。

  今年上半年几内亚超过澳大利亚已成为中国铝土矿进口第一大国。目前进口铝土矿的消费地大多分布在在山东地区，据统计2016年全国氧化铝产量约6000万吨，山东地区氧化铝产量接近2000万吨，加上河南，内蒙以及重庆等氧化铝厂少量使用进口铝土矿，进口铝土矿的消费量占总消费量的约40%。目前国产铝土矿受环保影响开采受限，部分氧化铝厂因此而减产，个别氧化铝开始考虑使用进口铝土矿，但是由于目前昂贵的运费，料短期内铝土矿消费格局难有大的变动。

  由于国产铝土矿储量充足并且品味下降，先前国产铝土矿价格呈现逐步下降的态势，但是随着氧化铝新增产能的迅速投产以及环保的严格监控限制铝土矿的开采，从2016年下半年开始，国产铝土矿价格呈现上涨趋势，并有持续上涨的可能。

  几内亚铝土矿是近年来的热门产业并成为进口铝土矿主要来源地之一，众多企业在几内亚投资矿山，但是由于政策的不稳定以及投资所需成本较大，目前只有魏桥集团可大量运输铝土矿至中国，据魏桥集团对外透露，2017年他们计划进口几内亚铝土矿3000万吨，进口量的增加使得几内亚铝土矿价格承压。

  2015年中国进口氧化铝主要依赖于从马来西亚进口，并且随着山东地区氧化铝的减产，2016年上半年澳洲铝土矿承压下滑明显。但是随着马来西亚政府限制铝土矿开采，澳洲铝土矿价格触底反弹，并成为中国进口铝土矿第二产地。

  1888年德国卡尔·拜耳发明生产的基本工艺，铝土矿经过拜耳法生产出氧化铝。目前每生产每吨氧化铝需要2吨铝土矿和约0.3吨煤。

  目前全球氧化铝产能主要分布在中国、澳大利亚、巴西和别的地方。这种产业格局的形成，与储量、生产所带来的成本、人力成本、工业基础和下游电解铝产业链布局有关，主要铝土矿生产国几内亚、印度倾向于直接出口铝土矿资源，澳大利亚和巴西则将一半以上的铝土矿制成氧化铝出口。

  传统工业发达地区如美国、欧洲等氧化铝产业随着电解铝产量的逐步转移而下降，并逐渐消失。

  中国氧化铝产量约为5850万吨，位居全球首位，但仍需进口部分氧化铝以保证电解铝生产要。即使中国氧化铝产量巨大，但为满足3300万吨电解铝生产需求，我国仍需从海外进口约300万吨氧化铝作为替代。

  近一年半，由于氧化铝供应充足利润逐渐压缩，甚至会出现亏损状态而被迫减产，使得氧化铝产能扩张得到了相应的抑制，目前氧化铝基本处于供需平衡状态。目前氧化铝供应90%为长单，现货市场仅限于小型氧化铝厂小单出售，因此价格波动较为频繁。

  目前氧化铝采购90%使用长单，而长单的定价机制大多采用当月三网均价预付款的形式定价，现货市场成交多为小型氧化铝厂商的小单成交，因此今年氧化铝价格采集数据较少，市场行情报价容易受到情绪的影响，波动较大。

  目前氧化铝供应基本处于平衡状态，氧化铝波动将会继续受铝锭价格和市场情绪的影响，目前氧化铝生产完全成本约2300元/吨，预计氧化铝价格波动范围为2500-3000元/吨。

  现代铝工业生产采用冰晶石—氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，最终生产出铝锭。

  电解铝行业能耗巨大，每生产1吨电解铝，除需要约1.93吨氧化铝外，还需要13500kwh电。这在某种程度上预示着，电解铝耗电量巨大，考虑到电解铝上游铝土矿资源毫无稀缺性，该行业竞争的核心因素是电力成本及电力来源背后的环保成本。影响电解铝生产所带来的成本的重要的因素：电价和氧化铝价格和辅料。

  目前全球电解铝产能大多分布在在中国。2016年中国电解铝产量3164.1万吨，占全球总产量之比高达53.73%，而美国电解铝产量仅83万吨，占比不足1%。

  过去10多年来，在海外能源成本和环境成本的要求和中国经济诉求的双重力量下，电解铝产能实现了由美欧等发达国家向中国的转移。

  正是由于海外能源成本及相应的环境成本高，电解铝产能急需转移，而中国过去15年来电力装机容量尤其是火电装机容量快速地增长，GDP增长诉求强，忽视火电环境成本，导致了电解铝产能由美欧转向中国。中东地区则由于能源成本低，承接了欧洲的部分电解铝产能。

  2017年上半年中国原铝总产能4347.7万吨，同比增长8.8%。运行产能3849.2万吨，同比增长18.92%。1-6月累计新投产产能221万吨，累计复产产能63.5万吨，累计减产产能47万吨。2017年上半年中国电解铝产量1840万吨，同比增加19.33%。

  分国家来看，中国消费占比高达53%，其次是美国，需求占比为9%，德国、印度和日本消费占比依次为4%、3%和3%。由于关税壁垒的原因，中国电解铝更多被生产为初步锻造的铝材出口，填补以美国为代表的海外市场供给缺口。

  建筑、交运、包装和机械等行业是电解铝主要下游消费行业。电解铝下游需求高度分散，建筑和交运消费占比最大，分别为33%和12%，其次是包装、通讯、机械和耐用品消费等，占比分别为10%、12%、8%和9%。

  目前国内电解铝库存已超过150万吨，达到了历史高位，由于目前正处于下游消费淡季，今年铝锭价格持续上涨和环保的压力在某些特定的程度上抑制住了下游消费，短期基本面较弱依旧是制约铝价上行的主要因素。

  早在2013年7月，工信部就下发《铝行业规范条件》对符合规范的电解铝产能进行核准，明确了行业门槛；同年10月，《国务院关于化解产能严重超过标准矛盾的指导意见》对电解铝产能过剩、优惠电价等问题做出了规制。

  2016年6月，《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》再次重申严控新增产能、加快退出过剩产能，鼓励电冶联营，并要求电解铝产能利用率保持在80%以上。

  2017年4月14日，四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》（简称656文件），将用6个月时间，通过企业自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、专项抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4个阶段，全面完成电解铝违规违法项目清理整顿工作（此次清理整顿的对象是2013年5月之后新建的违法违规电解铝项目，以及追补落实1494号文件对2004年至2013年5月期间违法违规电解铝项目处理解决措施），标志着中国电解铝供改大幕正式展开。

  今年除了对电解铝违规产能清理，后续还有采暖季限产、铝企自备电厂检查等一系列改革措施。

  截止到8月全国因违规产清理共实现电解铝减产产能343万吨，违规产能清理基本完成。

  “2+26+3”共涉及建成阳极产能约1150万吨，全国阳极建设产能共计2330万吨，影响产能占比接近50%，目前中国预焙阳极平均开工率81%。即使碳素企业在环保设施方面加大投资，并且达到特殊排放值的要求，那么采暖季限产运行产能也要有接近500万吨左右，按照生产1吨电解铝需要0.48吨阳极计算，直接影响至少1000万吨电解铝产能的正常运行，而限产对电解铝的影响仅有430万吨。

  7月份，全国预焙阳极产能大体上2400万吨。其中商用阳极产能1280万吨，开工率80%；自备阳极1120万吨，开工率88%。很难再提高产能利用率。

  下半年及明年预计可投产的商用阳极厂，即使算上号称要投资但是没怎么实际开工建设的产能，仅有460万吨。而这460万吨，还是煅烧、成型和焙烧三个环节加总的总数，其中煅后焦大概是120万吨。实际形成的阳极产能应该以其中最低的数量为准。

  从供应来看，阳极产能利用率基本上已无多少提升空间新的产能投放又非常有限。从电解铝企业情况去看，都在抢着备库存，但仍很难备到足够的多的库存。

  目前全国氧化铝建设年产能7400，运行年产能约6800万吨，“2+26+3”涉及在运行氧化铝年产能约3400万吨，占全国氧化铝运行年产能的50%，限产30%即为1100万吨左右，造成的直接产量影响为180万吨。

  1-6月份氧化铝进口量约138万吨， 2017年上半年氧化铝产量约3500万吨，电解铝产量约1840万吨。按照生产1吨电解铝消耗1.93氧化铝计算，上半年氧化铝供应富裕约80万吨，平均每月供应过剩14万吨。

  下半年预计电解铝新投产产能约230万吨，但大多在第三季度末开始投产，并且迫于下半年供改以及大气污染的相关文件的压力，预估产量释放量不多，加之限产而减少的产量，预计下半年电解铝产量约1800万吨。下半年氧化铝待投产产能约220万吨，主流为9-10月份开始投产，考虑采暖季限产造成的影响，预估下半年氧化铝产量3350万吨，加上氧化铝进口量下半年氧化铝供应基本平衡。但是采暖季限产与冬储处于同一时间阶段，并且采暖季限产对氧化铝影响更大，或造成氧化铝阶段性的供应紧张而价格上涨。

  目前全国电解铝建设年产能约4870万吨，运行年产能约3850万吨，开工率为80%。“2+26+3”涉及正在运行电解铝年产能约1330万吨，占全国电解铝运行产能的35%，按照限产30%计算采暖季期间电解铝运行年产能减少约430万吨。6月份有色协会铝业分会主任在一次电话会议中表示，中央去电解铝违规产能决心是有的，但是要防止价格的暴涨。预计违规产能的停产或将与“2+26+3”的政策实施有部分重合。电解铝企业为了把限产损失降到最低，或将提前一个月退槽做好限产准备，预估限产对电解铝2017年产量造成直接影响至少70万吨。

  生产一吨电解铝需要约13500度电，电费是电解铝生产的第二大成本，占32%左右。利用自备电厂加之不上网的低于全行业的平均电价的优势，信发、宏桥等非公有制企业迅速扩张电解铝产能，成为行业的有突出贡献的公司，但恶性扩张随之也带来了产能过剩等不利于行业发展的影响，所以对自备电厂的改革能够更好的起到釜底抽薪的效果。

  7月24日山东省发改委、环保厅等10个部门联合印发《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》的通知，要求8月底前必须关停已列入2017年及以前关停计划但尚未关停的煤电机组，并且要停运配套违法电解铝项目建设的违规煤电机组。次条文直指魏桥和信发集团，其中魏桥集团淘汰落后产能加上违规产能共需关停煤电机组642万千瓦。

  7月25日，在国家发改委和国家能源局召开的电改吹风会上，国家发改委和国家能源局将提出针对自备电管理的解决措施，查处违法违规建设的自备电厂，全面清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加，督促所有自备电厂公平承担社会责任。下发《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项督查的通知》，并会同工业与信息化部、财政部、环境保护部等部门赴新疆、山东、内蒙古、江苏、广西、甘肃等地开展了燃煤自备电厂规范建设及运行专项督查。

  其中新疆、山东、内蒙古、广西、甘肃为电解铝及燃煤自备电厂的集中地，电解铝运行年产能共计2383万吨，占全国电解铝总产能的64%左右，其中使用自备电占比91.9%。

  据了解河南地区自备电厂缴纳上网费0.08元/度，政府基金0.06元/吨。我们同比类推此次缴纳政府性基金为0.06元/度，按照生产1吨电解铝使用13500度电计算，所涉及铝企单单因电价影响成本上涨810元/吨，全国电解铝生产平均成本上涨520元/吨。目前电解铝生产完全成本大多分布在在13300-13800元/吨，缴纳政府基金后成本上涨至13800-14300元/吨，成本中枢明显上移。

  中国市场2017-2018年供给扩张势头将得到抑制，下半年铝过剩局面有可能得到缓解。而中国以外地区电解铝供需将短缺持续。

  目前铝价的走高多为对后期铝市乐观的预测导致资金的流入，基本面尚未形成有力支撑，据我的有色统计，目前铝锭市场现货10地库存突破150万吨，达到一个历史高位，而铝下游开工率仅有56%左右，短期内我们预计铝价震荡偏强走势，继续大幅度上行压力大。

  四季度开始，违规产能的彻底清退、采暖季限产的实施，预计2017年年底电解铝运行产能约3400万吨，由于电解铝复产的高成本，我们预计采暖季限产产能复产启动可能不大，在政策的强压下新投产产能也将会有所抑制，预计2018年电解铝产量可控制在3700万吨左右。据国家统计局统计，2016年中国电解铝消费3210万吨，按照2017年下游消费8%的增速，预计2017年中国铝消费3470万吨，在国家促进铝消费的前提下，预计2018年电解铝消费量可达到3800万吨，电解铝供应将会出现出口。除此之外，环保导致原材料价格的上涨、自备电基金缴纳的预期推动生产所带来的成本的上涨，我们预计长期铝价利多因素更为显著，长远看铝价中枢还将上移。