原标题：【招商研究】每日复盘与晨会精要（0802）：个股跟随突破意愿不强

  今日（8月2日），在银行和证券带头，雄安、有色和稀土助攻下，上证指数一度冲高3305.43，创2016年1月底以来新高，但明显上方承压，个股跟随突破意愿不强，上证低收长上影线。

  军工：中航电子—军工企业产融结合渐入佳境，军民融合打开公司未来成长空间！

  恒生行业指数仅资讯科技业、电讯业和消费的人服务业下跌，其余行业均上涨，其中综合业领涨，涨幅1.86%。券商板块大面积上涨，耀才证券国际（1428HK）上涨10.13%、国泰君安国际（1788 HK）上涨8.16%、海通国际（665 HK）上涨6.48%。

  主要是券商和周期带领上证破了3300创了新高。大金融，国有银行上涨新高，在9点45分至10点10分逆势稳住并拉升，但并没有带领指数破3300，其中反而是港口有助力（锦州港，中蒙自贸区联合研究即将启动）。带领性强的还是本周主推的券商（下午突出表现，第一创业），券商的强势已趋于明显，攻守兼备，可继续关注。

  周期，钢铁涨幅第一，下午回落不多，较强势，但不是带领性板块。早盘周期大涨后就回落，随后依次在西藏矿业（锂辉石涨价）、云煤能源（针状焦）、中国铝业的刺激下，有色、煤炭午前走强带领周期参与了破关。除铝外，领涨股受锂电池、方大炭素刺激更多，且板块下午回落较大，导致煤炭、有色内成份股涨跌幅的方差较大，周期总体不够强势。

  雄安在上证两波走弱时都继续有表现，下午很突出。赢时胜上午曾带领创业板蓝筹逆势走强，不过下午创业板回落也较大。总体，人气的稳定器可能在向这边倾斜。

  近两日都突出表现的是雄安和锂电池，锂电池之前相对其他周期是有过独立的表现。上午西藏矿业拉升时，西藏几个领涨股联动较显著。国电和神华合并方案已上报国务院，国电旗下（龙源技术、长源电力、英力特等）尾盘异动显著。

  今日（8月2日），在银行和证券带头，雄安、有色和稀土助攻下，上证指数一度冲高3305.43，创2016年1月底以来新高，但明显上方承压，个股跟随突破意愿不强，上证低收长上影线。

  早盘低开，市场热点不多，昨日强势的证券银行在开盘后放量冲高，意图带动上证指数突破3300。然而个股并不情愿，多数概念板块纷纷震荡下挫。虽然稀土有色也加入拉涨行列，但是量能和幅度均不够，且权重较大的保险并没有一点表现，造成上证指数在9点45与10点08做出双头后开始震荡下挫。不过在蓝筹支撑下，场内筹码并没有立即兑现的欲望，反而继续观察指数突破。午后先是证券与银行发力，雄安新区紧跟，带动上证指数再次冲高至3305.43，在13点22与13点50形成双头后，抛压逐渐显现。随后整体市场震荡下行留下较长上影线个板块上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有8个和135个，其中中小银行、证券、雄安均继续维持涨幅前列。个股跌停比38比3，上涨个股大幅度减少至639只。市场个股方面承压调整明显。

  从原则上看，今日如期放量冲击3300，但是个股方面短期继续冲涨意愿不强，在银行证券保险哑火之后，且前期市场热点板块稀土有色等周期板块并没有大放光彩的情况下，上证50指数与上证指数冲高回调明显。短期来看，今日的上影线日交相呼应，短期压力在所难免。但从2016年1月到现在的趋势来看，长周期均线拐头，而低点长期处在不断抬高的现象，整体反弹趋势并没改变，但是创业板则是相反的情况。后期是否突破大概率的看金融蓝筹，甚至前期热点板块的情况。

  1、美国市政债券是由州和地方政府（市、县、镇等）以及地方公共机构为筹措学校、道路和其他大项目的开支而发行的长期债务工具。美国市政债券按照责任义务可大致分为一般责任债券和收益债券。

  2、一般责任债券是由州和地方政府发行，以发行者的征税能力作保证的一种市政债券，税收收入是其主要偿还来源。一般责任债券的发行需要经过严格的预算审批程序，有时甚至需要经过全民公决。

  3、收益债券是由州和地方政府或相应授权机构发行的，以投资项目收益作为偿债资产金额来源的市政债券，这些项目主要是已建成进入收益期的市政项目。收益债券的发行审批相对宽松，一般不需要经全民公决通过。

  4、上世纪70年代之后美国民众对一直增长财产税的日益不满，同时也有大量使用者付费的准公共产品建设的需要，由于收益债券的偿还不与地方税收挂钩，不由全体纳税人负担，而是遵循谁受益谁偿还的匹配原则，市政收益债券得以快速扩张。

  5、美国市政债有较为健全的偿债风险控制机制，包括信息公开披露、信用评级和债券保险等措施。并且由于联邦政府对个人投资商的市政债券利息收入免征所得税，极大地吸引了个人投资商，因而个人和共同基金为市政债的主要投资者，市政债证券交易市场交易活跃，流动性较强。

  6、今年我国先后推出土地储备专项债券和政府收费公路专项债券，从土地储备和收费公路领域开展试点，逐步建立专项债券与项目资产、收益对应的制度。由于土地储备的收入非常容易和特定土地资产相对应，收费公路也有车辆通行费等作为收入保障，因此财政部从土地储备和收费公路领域开始试点，逐步建立专项债券与项目资产、收益对应的制度，更加明确地区分专项债和一般债的特点，我国土地储备专项债券和收费公路专项债券有了美国市政债中收益债券的特征。

  7、随着我们国家专项债券制度的发展和完善，其和一般债的区分会逐步明晰，从投资角度看，由于投向和偿债资产金额来源的不同，未来也会带来信用资质和收益率的差异，建议投资的人关注。

  今年以来国内经济发展形势持续好于预期，国内需求保持稳定增长，基建投资投资增速较快，地产投资增速回落速度偏慢。并且，近期环保督察进一步趋严，中业产能在环保约束下受到较大制约。在需求稳定、供给受限的大背景下，6月以来工业品价格再度回升。价格回升对企业纯收入增速保持中快速地增长有重要意义。

  中下业盈利改善不仅仅来源于需求回暖引起的价格传导效应，供给收缩既然能对上业有效，对中下业也应该同样有效。虽然政府工作报告没有对中业制定明确的去产能规划，但在环保、安全、质量等制度性约束下，中业同样存在较强的去产能压力，同时还能创造新的需求。例如，水泥玻璃等建材行业淘汰落后产能，治理超载和淘汰黄包车对商用车销售改善的积极影响等。

  总而言之，今年政府工作报告还指出，“要严格执行环保、能耗、质量、安全等有关规定法律法规和标准”，“坚决淘汰不达标的落后产能”。通过环保等多方面约束出清中下业过剩产能并创造新的需求，这有助于改善中业供需关系和生产经营环境，稳定相关行业产品价格以延续盈利改善趋势。这对于下半年供给端保持稳定增长和整体经济稳中求进有积极影响。

  出版行业稳中趋升，“国”与“民”齐舞。图书出版行业规模稳中趋升，市场“二八效应”愈发明显，少儿类、文艺类图书整体码洋占比和在畅销书中占比不断的提高。在图书出版发行领域，“国”与“民”各具优势。对于国有出版集团，依托国有背景和政策支持，拥有人才、版权、品牌、资金、书号等资源优势；而民营书业基于灵活的经营机制、更到位的激励机制、以及敏锐的市场意识，在绑定作者资源、图书选题策划、团队管理、营销渠道等方面具备一定优势。合作将更多成为图书出版“国”与“民”两大阵营的主题，双方取长补短，实现共赢。

  民营出版迎来最好的时代。政策端：政府不断出台鼓励政策，推动民营出版行业发展。行业端：数字阅读崛起，推动阅读群体逐步扩大；影视、游戏等下游内容需求的爆发，推动上游IP产业受追捧。资本端：民营图书类公司近年来融资规模不停地改进革新高；此外，近年来民营图书出版领域的公司频频上市或被并购，加快登陆长期资金市场。此前新华先锋被上市公司中南文化收购；2017年4月，新经典登陆A股；2017年7月4日，阅文集团向香港联交所递交IPO招股书；7月28日，掌阅科技上交所IPO获通过。龙头公司纷纷IPO，将点燃资本热情，助推头部IP资源的抢夺。

  两条路径：向左拓展IP资源，向右延伸线上渠道。由于没国有出版集团在教材教辅市场的垄断优势，为应对日趋激烈的市场之间的竞争，实现更稳定的发展，向上游延伸绑定作者、锁定优质IP资源对民营出版公司是一种可行路径。而灵活的机制、更优厚的激励政策使得民营出版公司对优质作者具备吸引力。随着数字阅读，特别是移动阅读的兴起，部分依托线下图书发行的民营出版商，也在积极尝试另一条路径，即拓展线上销售渠道，实现变现途径从线下到线上的扩张。而国内民营出版领域龙头，如阅文集团、掌阅、阿里文学、百度文学、中文在线、新经典、磨铁图书等，纷纷采用这两种路径的结合：一方面加大IP储备并向下游延伸，另一方面加快线上尤其是移动端布局。阅文集团《择天记》的案例说明，掌握IP源头，在IP向下游开发的全过程中可以占据主导优势，且IP开发更容易成功。

  1、全球氧化镨钕产量53500吨。依照我们深度的行业调研情况，我国氧化镨钕年产量约51500吨，这部分产量涵盖合规稀土配额、超产部分、黑稀土、废料回收。我国之外的氧化镨钕产量约2100吨。全球产量53500吨。预计明年增加1600吨氧化镨钕。我们此处采用最为乐观的估计，实际的产量或小于此数据。

  氧化镨钕需求量56573吨，今年或将增长到62000吨。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。今年上半年我国钕铁硼产量或超过15%增长。

  2、通过供需对比，很容易发现镨钕供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在某些特定的程度上反映出供需的不平衡。稀土最上游的供应早已小于最终端的需求，价格自2010年之后的下跌过程中，行业持续去库存来弥补上游供应。2016年行业去库存基本结束，镨钕价格开始触底回升。

  补库存将对价格产生摧枯拉朽的力量。稀土产业链较长，如果考虑到贸易商，从最上游到最下游，参与环节达到8个，且市场参与人数较多。当镨钕价格反转之后，每个环节增加一个月的库存，行业将新增4-5个月的需求量，行业将立马显示出巨大的供应短缺。

  3、镨钕价格持续上涨将会顺利传导，行业开始健康补库存行为。钕铁硼行业慢慢的出现因购买不到原材料而停产的现象，且下游钕铁硼的价格开始快速上涨。预示行业将从镨钕3短缺，演绎到钕铁硼短缺，钕铁硼议价能力提升。终端领域如汽车、家电、自动化等对镨钕价格具备较强的承受能力。

  4、收储对价格产生“推波助澜”的作用。收储审批流程较长，造成价格持续上涨过程中，收储价格低于市场价，收储难以完成。但部分企业为了促使稀土价格上涨，愿意给国储局交货，以消耗市场供应。

  5、价格大面积上涨已不可避免，我们大胆预测氧化镨钕价格很有可能达到80万元每吨。伴随经济复苏，需求加速；打黑持续深化，供应紧缩，慢慢的出现供应负增长。多年去库存使得行业库存低位，下游补库存和上游惜售交织。

  6、北方稀土年产氧化镨钕10000吨左右，最为受益镨钕价格持续上涨。镨钕价格持续上涨一倍，公司利润最多增加25亿元。盛和资源外延成长能力强，稀土价格低位并购，受益价值重估。轻稀土价格持续上涨已传导到重稀土，厦门钨业、五矿稀土和广晟有色受益重稀土价格持续上涨。厦门钨业四项主营业务皆反转。

  结果最快8月上旬出炉，大券商集体回归A类。各家券商自评结果延期至7月31日上报，分类结果最快8月上旬正式对外发布。根据相关规则，对证券公司评价计分进行测算，大型券商净加分均在5分以上，集体重回A类几无悬念。

  时隔七年重新修订规则意义非凡。分类评级既是为了监管，也还是为了推动发展。根本目的是强化依法全面从严监管要求，逐步提升分类监管制度的针对性和有效性，提升证券公司核心竞争力，引领行业健康发展。修改评分细则充分彰显监管层重视国际化和机构化。预计未来分类评级结果的用途将愈加广泛，下一步FICC领域的新业务资格将非常有可能与之挂钩。

  大券商明确受益，行业开启集中度提升之旅。监管层存在打造行业龙头的期许，行业集中度有望持续提升，龙头券商将引领证券业健康发展。大券商重归A类，更高评级意味着更优先的发展机会。

  监管态度转向积极，距离改革创新的实质性复苏，就差了一个分类评级。分类评级结果出炉意味着行业实施分类创新试点的最后一个准备动作也已完成，考虑到前期一系列政策面的铺垫，改革创新的复苏一触即发。

  投资建议：坚定看好券商板块，首选优质大券商。行业改革创新已箭在弦上，一切准备动作均已完成。券商业绩驱动力已从交易量转向政策，积极政策预期日益高涨，我们大家都认为大券商将首先获益，在FICC和跨境业务等创新领域的表现将明显优于行业。强烈推荐：中信（业绩增长确定、估值极具吸引力）广发（业务均衡，估值修复空间最大）；弹性券商组合：国元（业绩改善、员工持股）、兴业（业绩超预期、估值便宜）。

  均瑶联手广州基金，合作共赢，共谋发展。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”，股权大战落幕，爱建终止重大资产重组，预计复牌时间8月2日。均瑶将成为实际控制人，广州基金与爱建特种基金会并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展，构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台，凭借各自区位优势，拓展爱建金融业务，携手共谋发展，实现双赢。

  要约收购，彰显价值。我们大家都认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅，彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的金控集团证券交易市场价值被严重低估。依据相关公告，我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份将缩减至不超过1.05亿股，摊薄前7.3%，摊薄后5.9%，要约收购价18元，对证券交易市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则，对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动，保持对均瑶股权上的距离。 控股比例过低是永远的痛。均瑶作为实际控制人，定增完成前仅持股7%，定增完成后持股增至17.67%，但无论距离绝对控股或者相对控股仍有很大的差距。公司过往相对分散的股权结构招致长期资金市场觊觎乃前车之鉴，不排除未来均瑶增强对公司控制力度。

  现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行，持有其不超过20%股权，成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿，净利润1.37亿，贷款余额163亿，云南省市场占有率0.7%，拨备覆盖率179%，在处于较高水平。自此，爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融实物资产，金控版图持续扩张，未来资源共享背景下，业绩爆发潜力巨大。

  爱建信托含苞待放，下半年业绩锐不可当。爱建信托1H17营收6.1亿，同比增30%；净利润3.85亿，同比增长20%。营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅度提高，结合公司规模近两年持续爆发，展望下半年，爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进，全年利润达9.5亿，同比大涨64%。

  信托行业景气度持续复苏，金控牌照价值闪耀。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。同时通道竞争格局显著改善，新增信托贷款刷新新高的同时持续压制委托贷款，通道搬家趋势未来仍将持续。并且在房地产市场续命高压下，信托托底经济价值凸显，收入拐点毋庸置疑。金融工作会议同样强调“规范金融综合经营和产融结合”，现有金控牌照含金量陡升。

  公司是是亚洲草酸行业有突出贡献的公司之一。主流产品为工业草酸和精制草酸，总产能为9.5 万吨/年，其中工业草酸产能8.5万吨/年，精制草酸产能1万吨/年，草酸产品占中国20%的市场份额。

  我国草酸产能占全球草酸生产份额85%以上，且行业集中度很高。目前发达国家已经很少生产草酸，整个草酸制造业向发展中国家和地区转移。2016年中国产能约47万吨左右，占全球产能85%以上，国内生产规模前5家企业占据了85%以上的市场占有率，大规模的公司凭借规模生产与品牌知名度，在生产、销售方面优势显著，短期内不会有新的大规模的公司进入者。

  “环保”+“高温”影响厂商负荷，下游对价格不敏感，草酸价格有望持续上涨。2017年，环保整治消息不绝于耳，中央环保督查工作全面启动，对于草酸行业而言，主流工艺采用的碳水化合物氧化法，该工艺废气中包含大量的氮氧化物，尾气处理工艺技术要求较高，因此如果废水、废气前期环保措施不到位，很容易受到环保核查的影响。目前山东地区环保形式严峻，南方主要厂商高温降负荷，出现供应紧张，下游稀土确保原料稳定，对于价格没有敏感度，草酸价格由月初3500元/吨上涨至5800元/吨，历史高点在8000元/吨，未来价格有望继续大幅上涨。

  首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年EPS分别为0.62元、0.64元和0.66元，对应PE分别为51、49和47倍，公司目前市值仅有30.8亿元，工业草酸价格每上涨1000元/吨（税前），公司每股盈利增厚0.47元，看好小市值公司在价格上涨趋势下的业绩高弹性。

  业绩略超预期，转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1营收、净利润均实现大幅度增长，尤其是动力电池增长最快。此外，公司转让麦克韦尔8.98%股权，使得非经常性损益大幅增至6649万元。公司2017H1毛利率约29.54%，同比微降1.27%，主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。

  动力电池增长最快，电子雾化器快速地增长，锂原电池稳健增长。分拆来看，锂原电池收入4.48亿元，同比增长18.60%、毛利率39.19%，受益于共享自行车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的兴起，并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97亿元，同比增长155.63%，毛利率为22.83%，公司动力电池扩产与产品结构持续优化（进入宇通等大客户供应链），此外，公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99亿元，同比增长73.26%，主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM大客户订单持续增长。

  2017业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh，客车多为专用车，下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓，有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势，考虑公司股权激励成本，预计公司2017年的业绩高增长有一定的确定性。

  大股东可交换债持有人开始换股。2016年大股东以79,834,264股非公开发行8亿可交换债（考虑2016年权益分派），2017年7月17日至2018年1月9日为换股期。截止到2017年7月28日，可交换债持有人已累计换股34,685,959股，换股价格19.98元/股，测算尚余可换股份45,148,305股，本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%，不影响其控制股权的人地位。

  业绩基本符合预期。2017年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.23亿元，同比上升59.08%；实现归上净利润1.79亿元，同比上升88.19%；实现扣非后归上净利润1.63亿元，同比上升76.27%。

  锂电池生产设备收入为业绩增长主动因，产能释放后高增长有望保持：公司加大营销与推广力度，报告期内新增包括银隆在内的18家客户，锂电池生产设备占收入71.37%，成为公司业绩增长的主要动力；公司已通过新建厂房及租赁厂房以解决产能瓶颈问题，锂电池设备预计在第三季度释放产能，2018年预计产能将支撑30-40亿收入规模。

  持续增加研发投入，增强公司竞争力：报告期内公司研发投入3736万元，比上年同期增长108.17%，同时研发人员比上年同期增加239名达到423名，不断向高端新能源装备发展，增强公司装备能力。

  珠海泰坦新动力收购顺顺利利地进行，产品线逐渐完备。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同，将延伸公司锂电池生产设备业务链，预计公司将逐步具备完整锂电生产线的供应能力。公司与泰坦新动力的业绩对赌为：2017-2019 年对赌净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元。 先行指标强劲，整体盈利能力强：报告期内公司预收账款同比增加143%、存货同比增加71%，先行指标强劲；同时公司毛利率同期增加3.61个百分点，盈利能力持续增强。

  业绩符合预期：公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长22.9%、23.6%、25.4%，业绩符合市场预期。公司综合毛利率42.1%，较上年同期下降0.3个百分点，销售费用率略降，管理费用率13.8%与上期持平。公司2季度的收入、盈利都已创历史上最新的记录。公司报表质量仍然比较健康，报告期内盈利能力受上半年财务折旧变更（双倍余额折旧、模具3年折旧）、汇兑损益影响较大（导致盈利较上年同期减少3千万多万元）。

  通用业务表现强劲，专用业务都已深度切入全球供应体系：占比超过30%的通用业务，受益于家电、工业等中游复苏，上半年出货量增长超过40%。汽车产品保持迅速增加，公司电力电器、新能源业务增速会降低，主要受行业短期波动影响。公司的汽车、高压直流、电力电器都已深入进入全球供应体系，并都已具备全球竞争力，全球市场将为企业来提供更有力的支撑。

  产品、产能大扩张开始：公司在继电器领域保持着投入，近几年集中力量培育的继电器外的新业务也先后开始产业化，其中，低压电器、高压直流已具有行业影响力，传感器、工业连接器、薄膜电容、电子真空泵等业务也已开始产业化。为配合新业务布局，公司管理上组建新的事业部体系。公司在2016-2017年开始产能大扩张，制约公司的发展的产能问题将得到解决。

  盈利能力有望维持在较高的水平：公司人均产值保持较快增长，“硬”竞争力得以提升，加上新产品贡献，总体盈利能力还会保持在较高水平。

  维持“强烈推荐-A”投资评级：维持强烈推荐评级，提高目标价为49-51元。

  公司实际控制人为吴丰礼，于2017年1月上市。拓斯达位于广东省东莞市，原以注塑机辅机及水电气系统为主营业务，2011年切入机器人本体制造及系统集成领域。公司实际控制人为吴丰礼，持股40%，公司之前曾在新三板上市，于2017年1月登陆创业板。

  四部两院制。公司目前有四个事业部：直角坐标机器人（机械手）事业部、多关节事业部、绿能事业部、注塑机辅机事业部；两个研究院：机器人研究院、拓斯达商学院。

  营收利润保持迅速增加。拓斯达2016年营业收入4.33亿元，归母净利润7757万元，营业收入已连续四年保持40%以上增长，自2012年以来，营收年复合增长率高达45%。公司7月11日发布业绩预告，预计上半年净利润5300万元-6100万元，同比增长77%-104%，增速呈加快态势。

  机器人业务将成未来重点发展趋势。公司营收之所以有如此快的增速，一方面得益于注塑机辅机业务的稳步发展，更多的则是来自于机器人业务的拓展。公司2012年切入机器人本体生产及系统集成领域后，机器人相关收入每年上一个台阶，2016年公司直角坐标机器人收入1.57亿元，多关节机器人收入5800万元。预计未来几年直角坐标仍将保持40%以上的增长，而多关节机器人的收入有望实现连年翻番增长，3C领域将是重点发展领域。

  业绩预测及投资建议。我们预测拓斯达2017年收入6.78亿元，净利润1.32亿元，对应2017年PE 55倍。虽然估值较高，但拓斯达未来几年均会保持40%以上的高增速，估值将被不断消化。首次覆盖，给予“审慎推荐”。

  近空调风机毛利率降至30%，经营净现金流减少。由于上游钢材成本上涨，而短期又未能及时对下游约克、特灵维尔等大客户进行提价，2017年上半年亿利达空调风机业务毛利率一下子就下降，较上年同期下降约5个百分点，降至30%左右，为近几年来最低。公司目前在积极与下游客户就提价事项做沟通，若能成功提价，毛利率有望得到修复。同时，由于4月份后应收账款增长较多，由上年同期的3亿元上升至4.87亿元，导致经营活动产生的现金流量净额也大幅度减少，由上年同期的7876万元降低为-1585万元。

  铁城信息半年净利润2193万元，下半年业绩将大幅度增长。铁城信息上半年实现营业收入8233万元，净利润2193万元。铁城从2月开始并表，今年上半年新能源汽车整体销量相对疲软，也影响了铁城信息充电机的销量，预计下半年新能源订单会有较大起色，铁城下半年的业绩将会大幅好于上半年，我们预计全年铁城净利润有望达9000万元。

  转让青岛海洋51%股权。公司公告，拟将所持有的青岛海洋新材料51%的股权暂定作价1.28亿元人民币转让给南京崇樾。青岛海洋主营产品为聚酰亚胺等降噪材料，产品技术上的含金量高，但由于应用领域限制，收入始终没大幅度增长。且青岛海洋的军工产品领域与公司目前的主要战略方向风机、新能源有较大的差别，故企业决定转让所持有的青岛海洋股权。

  业绩预测及投资建议。我们预计，亿利达全年收入15亿元，净利润可达2亿元，其中铁城9000万，本部传统风机、建筑通风机1.1亿元。在做好现存业务的基础上，亿利达将会围绕风机、新能源两个方向进行外延拓展。2017年PE28倍，给予“审慎推荐”投资评级。

  公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过人民币24亿元，其中18.16亿用于11个产业化项目，5.84亿用于补充流动资金，期限为自发行之日起六年。票面利率及每一计息年度的最终利率水平协商确定，采用每年付息一次的付息方式，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止

  1、军工企业产融结合渐入佳境 公司作为航空工业电子板块的上市平台，本次公开发行可转债，表明军工企业利用长期资金市场的意识在慢慢地增加，融资手段多样化趋势明显，军工产业的产融结合渐入佳境。若能够顺利推进，将有一定的示范作用。

  2、募投项目军民融合特点明显 航电技术具有军民通用性强的优势，在军民融合上升为国家战略的背景下，公司依照“技术同源、产业同根”原则实施“军用技术衍生”战略，此次募集资金投入的11个产业化项目军民融合特点明显，不仅在航空、航天、舰船、装甲车辆、边防、武警等军用领域前景广阔，在通用航空、轨道交通和汽车领域也有很大的发展的潜在能力和空间。我们大家都认为募投项目将有力推动公司“343”战略的实现，即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占据营业收入的比例为3:4:3的格局，军民融合的推进将进一步打开公司未来的空间。

  3、平台地位明确，业绩拐点预计将出现 公司上市之后经过三次重大资产重组整合了航电系统公司旗下大部分航空电子资产，又于2014年托管了航空电子系统公司下属企业和事业单位，对其经营管理和发展具有充分的决策权，作为中航工业航电系统板块上市平台的地位基本明确，体外的资产进一步注入值得期待。另外公司2016年因为子公司经营等问题业绩下滑明显，目前问题已得到改善，2017年经营目标为全年出售的收益80.55亿元，总利润7.38亿元，同比分别增长15.8%和26.6%，公司发展逐步步入正轨，业绩拐点预计将出现。

  航空机电系统行业地位被严重低估：机电系统从严格意义上应是“飞机系统”或“公共功能系统”的概念，是飞机完成飞行功能的保障，对于飞机是生与死、0与1的关系；飞机的“全电化”是在机电系统内部完成，而非其他系统对机电系统的替代；新一代飞机对航空机电系统要求慢慢的升高，机电系统占整机价值量比例也在不断提升。

  我国向航空机电系统的投入不断加大：我国航空机电系统长期投资不足，目前与国外存在着“代差”，已成为发动机之外的另一个瓶颈问题。这一局面正逐步改善，国家对航空机电的重视程度逐步的提升，向该领域投资慢慢地增加，十三五期间扶持力度预计也将持续加大。

  军民用市场空间广阔：随着航空工业整体的发展，我国航空机电市场空间广阔，我们预计军用规模每年平均将达到200亿，而商用规模年均可达千亿。目前民用航空机电产品国产化比例极小，但是随着C919等国产民机的发展，公司在民机领域的拓展值得期待。

  内生外延双轮驱动，员工持股激发公司活力：我们大家都认为随国家军费投入的增长、航空装备的加速列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求，公司航空机电主业内生增长将呈现加速趋势；公司作为航空工业集团机电系统板块的平台，航空机电业务目前的资产证券化率仅为45%，近年来积极收购大股东航空机电相关资产，慢慢地提高资产证券化率，未来仍有较大提升空间；另外公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股，有利于激发员工积极性，进而激发公司活力，利于公司长远发展。

  公司计划以自筹资金进行股份回购，在回购资金总额不超过人民币 2800 万元,回购价格不超过28 元/股，回购股份约 100万股，占公司目前已发行总股本比例约 0.22%。

  回购股份设立激励机制，奠定股价底部区间。公司计划2800万元（回购价格不超过 28 元）股票，用于公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励 计划的股票来源。此次回购股份设立激励机制，完善公司长效激励机制，同时彰显公司对未来发展的坚定信心，奠定股价底部区间。

  收购江苏万邦，布局5G毫米波等关键技术。公司拟现金收购江苏万邦，其所布局的相控阵、波束控制、毫米波等射频技术均为5G核心技术，同时，在射频、电、光等公司前期优势布局的技术产品之上继续补足毫米波技术，为完善5G产品布局打下坚实基础。

  军民融合平台型公司，静待水下防御系统。公司是军民融合重要平台稀缺标的，连接产品已经深度切入军用市场，同时在混改方面已经和核九院、沈飞601所等核心院所成立合资公司，在线束、光通信、电磁兼容等领域深入合作，后续持续混改也是公司成长的核心驱动因素之一。此外，公司水下防御系统进展顺利，预计今年将是取得突破的重要时间，面向国内国际市场空间巨大。

  阶段性业绩增速调整，不改长期确定性成长。公司历史成长优秀，自2011年上市以来，公司收入和净利润分别实现34%和57%的复合增长率。近9个季度，有7个季度收入保持2位数增长，有8个季度利润保持两位数增长。我们大家都认为当前公司业绩增速的调整，属于4G行业后周期叠加公司战略布局核心技术的阶段性特点，随公司5G和军品新产品和新产能逐步释放，以及海洋防御系统实现突破，公司产业链地位越发清晰，业绩恢复高成长可期，未来成长空间确定。我们预计公司17和18年业绩分别为2.4亿元和3.1亿元，对应当前股价PE为35X和27X，随着后续5G此次回购奠定股价底部区间，建议立足中线底部积极布局。继续维持“强烈推荐-A”

  风险提示： 5G及国防市场推进没有到达预期、市场之间的竞争加剧，新产品开发不及预期。

  公司17H1收入、净利和扣非净利分别同比增长20.5%、62.3%和41.2%，环比好转明显。公司下半年营销投放预计将大幅度的增加，全年业绩增速较H1将有所放缓，但市场推广的加大有利于促进公司转型实现质变收获。我们预计公司17-18年EPS为0.44、0.51元，给予18年30倍PE，一年目标价15.3元，“审慎推荐-A”评级。

  公司17H1收入改善明显，业绩符合预告指引。公司17H1收入14.87亿元，同比增长20.5%，归母净利为5.82亿元，同比增长62.3%，考虑17H1投资收益达1.21亿元，包括出售倍泰健康和上海凡迪股权获得的投资收益1.03亿元，扣非净利4.71亿元，同比增长41.2%，业绩增长符合预告指引。受益汤臣主品牌80%产品于16Q3提价10%及佰嘉扭亏为盈，毛利率提升1.7pct。其中17Q2收入7.5亿元、业绩2.99亿元，分别同比增长30.0%、123.3%，环比好转明显。

  电商品牌化、大单品和跨境电子商务三大战略阶段性显效。公司今年制定线上、大单品和跨境电子商务三大战略，以促进公司产品结构和渠道结构转型。公司17H1线%，同时健乐多和合资公司健之宝线上贡献明显，线%。公司大单品战略亦开始收效，健力多调整划入汤臣药业后，17H1销售约1亿元，增长近50%，下半年在广告投放的刺激下增速预计仍将加快，全年实现翻倍增长。另外，公司与NBTY合资公司健之宝成功介入跨境电子商务业务，17H1收入超9000万，并表贡献增量。相较于线上的快速地增长，线下药店渠道仍处于调整期，预计仅个位数增长。

  营销投放将在下半年大幅度的增加，利润率将明显承压。17H1处于销售投放准备期，销售费用率仅19.3%，但从6月份开始，公司电视广告开始投放，下半年为推广健力多等核心单品的广告投放和线销售费用将大幅度的提高，进而明显推升销售费用率，预计全年销售费用率将近30%，对公司净利率形成压制，全年业绩增速预计较H1有所放缓。

  静待更大转型成效，给予一年目标价15.3元，给予“审慎推荐A”评级。受益公司战略的调整，17H1初见成效，收入业绩均明显好转，但17年下半年随市场推广的加大，销售费用率显著提升后将对公司盈利性释放形成压制，但市场推广力度加强无疑将给公司渠道及产品结构转型带来利好，我们期待公司转型实现质变收获。我们预计公司17-18年EPS分别为0.44和0.51元，分别增长21%和16%，考虑公司调整期结束后实现潜力，给予18年30倍PE，一年目标价15.3元，当前给予“审慎推荐-A”评级。

  近期市场对消费税任旧存在比较大的担忧，同时担心茅台在中秋旺季放量价落，对五粮液动销有实质影响。我们大家都认为这是市场尚未充分认识五粮液内部的巨大改善，低估了五粮液改革带来的制度红利，我们判断，在基本面加速，催化剂频出的中秋旺季，估值切换空间最大的五粮液，将在中秋旺季再次迎来超额收益机会。我们上调盈利预测至17-19年2.26、2.80和3.52元EPS，考虑到公司的改革红利超预期释放，给予18年25倍，提高一年目标价到70元，维持“强烈推荐-A”评级。

  消费税若提升，公司提价和效率提升完全能抵消影响，市场担忧将渐消退。国税总局2017年5月开始对白酒消费税征收标准由过去最低计税价格的50-70%作为税基统一改为60%，五粮液16年报表的消费税率仅5.9%，市场担心若一次性提升至12%则会对报表产生较大影响。消费税提升虽已成定局，但最终比例和提升速度好于市场预期。同时我们静态测算，五粮液消费税率提高1%，对利润影响近3%，未来2年每年提高2%，影响利润增速6%，但动态分析，公司近年来吨价持续提升，影响可被抵消。我们测算，若消费税率自5月起提升至12%，公司17-18年只需额外提价3%，费用率下降1%即可轻松消化。

  从核心商家到百城千县万店，五粮液招商政策备受追捧，渠道正循环加速。草根调研显示，五粮液在华东、华北、四川等市场招商进展顺利，专卖店和经销商数量均有显著增长。事实上，公司今年的渠道策略，已经着力于招徕实力经销商，重塑渠道体系，政策导向已经从“核心商家”到“百城千县万店”，意味着渠道的铺开是五粮液走量加速的核心逻辑，受益茅台价差则放大了这种效果。市场有人担心公司批价二季度涨幅较小，我们判断主要在于老经销商739价格尚未发完，随着计划内额度减少，中秋旺季临近，我们预计批价将在中秋节前后步入上涨通道。另外从茅台情况看，二季度发货量较低，三季度发货量预计先补上欠货后仍处于紧张状态，批价回调幅度有限，且货源紧张将成为常态，更会创造有利客观环境。

  核心问题逐个破解，旺季催化剂频出，五粮液将在中秋旺季迎来大幅估值切换空间。以今年业绩计算五粮液当前25.6倍，茅台和老窖分别为28倍和31.7倍（加定增），五粮液估值明显低于两者。之前我们在《五粮液估值折价之谜》中分析了压制公司估值的四点原因（产品结构、渠道模式、量价政策、消费培育），从上半年看，公司对四点问题做针对性改革，问题逐一破解改善。我们判断正循环的逻辑将继续加速，产品顺价销售，公司继续积极招商布局渠道，客户增加带来新增量，业绩增速有望追赶茅台老窖。另外定增在后期的发出，将逐步提升企业凝聚力，展望明年分红率有进一步空间。

  压制因素减消退，估值优势显空间，提升目标价到70元，继续维持“强烈推荐-A”。市场对消费税任旧存在比较大的担忧，同时担心茅台在中秋旺季放量价落，对五粮液动销有实质影响。我们大家都认为这是市场尚未充分认识五粮液内部的巨大改善，低估了五粮液改革带来的制度红利，我们判断，在基本面加速，催化剂频出的中秋旺季，估值切换空间最大的五粮液，将在中秋旺季再次迎来超额收益机会。我们上调盈利预测至17-19年2.26、2.80和3.52元EPS，考虑到公司的改革红利超预期释放，给予18年25倍，提高一年目标价到70元，维持“强烈推荐-A”评级。

  中国跨境进口电商跨入“万亿时代” 跨境网购走向常态化中国电子商务研究中心最新发布的《2016-2017年度中国跨境进口电商发展报告》显示，2016年中国跨境进口电商交易规模为12000亿元，相比2015年增长33.3%，意味着中国跨境进口电商交易规模跨入“万亿时代”。

  陶氏化学宣布MDI涨价据聪慧化工网，8月2日陶氏化学发布了重要的公告，自2017年8月15日起，或根据合同允许时间，陶氏化学公司(“陶氏”)将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅。

  染料重镇将迎环保大考 部分企业提前关停随着新一轮中央环保督查的临近，尚未接受环保督查的浙江即将迎来的一场环保大考。国内“染料重镇”浙江绍兴，已经有部分公司开始关停，染料价格也在近期出现涨价。国内的染料产能高度集中于浙江，且以绍兴上虞为中心。公开多个方面数据显示，其中分散染料年产能达44万吨/年，占全国的80%；反应性染料产能达17.5万吨/年，约占全国的38%。

  周二美国三大股指全线上涨，道指连续第五天创收盘新高；欧洲三大股指全线上涨；今日亚太股市多数上涨。美国7月ISM制造业指数56.3，预期56.5，前值57.8。人民币兑美元中间价调贬57个基点，报6.7205。港股今日持续上涨，截至收盘，恒生指数收报27607.38点，上涨67.15点或0.24%；恒生国企指数收报11055.42点，上涨31.29点或0.28%。大市成交1048.3489亿港元，较前一交易日略上升。恒生行业指数仅资讯科技业、电讯业和消费的人服务业下跌，其余行业均上涨，其中综合业领涨，涨幅1.86%。券商板块大面积上涨，耀才证券国际（1428HK）上涨10.13%、国泰君安国际（1788 HK）上涨8.16%、海通国际（665 HK）上涨6.48%。燃气板块上涨，中国燃气（384 HK）上涨6.29%、华润燃气（1193HK）上涨4.53%。中国联通（762HK）与腾讯、阿里巴巴分别成立合作运营中心，混改方案最快8月中旬公布，股价上涨2.15%。融创中国（1918HK）拟发行美元票据获穆迪下调评级，股价下跌4.88%。

  8月2日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入1.74亿元，当日剩余128.26亿元，占全日额度98.66%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入5.73亿元，当日剩余99.27亿元，占全日额度94.54%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入1.97亿元，当日剩余128.03亿元，占全日额度98.48%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入7.63亿元，当日剩余97.37亿元，占全日额度92.73%。