南山铝业股份有限公司1991年由龙口市新华毛纺厂改制而来，于1999年在上海证券交易所上市。

  公司位于电解铝产量第一大省山东省烟台市，主营业务前端为氧化铝和电解铝的生产，后端为铝材的加工销售，目前公司高端铝材加工处于行业领先水平，营收占比稳步提升。

  截止2021年11月，公司前十大股东中，山东怡力电业有限公司以21.6%的持股比例位居第一，南山集团持股19.76%，位列第二大股东，其中山东怡力电业有限公司为南山集团全资子公司，故南山集团为公司控制股权的人，合计持有南山铝业41.35%股份。

  2007年控制股权的人南山集团将氧化铝、电解铝及配套碳素和热电机组等资产入股南山铝业，补足公司前端冶炼环节，一体化产线 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目建成投产，项目定位超大规格、高精度、高性能拓展高端市场。

  2017年公司收购南山集团 68 万吨电解铝产能及配套热电机组，具备热电-氧化铝-电解铝-铝材加工的全产业链生产线年公司继续铝产业链延伸，向上布局印尼 200 万吨氧化铝项目，向下布局汽车板、动力电池箔等高端铝材，做到上控资源、下拓高端铝材市场，持续提升公司竞争优势。

  公司具有 340 万吨氧化铝产能，其中国内 140 万吨全部用于电解铝冶炼。183 万 KW 热电装机量可满足 81.6 万吨电解铝冶炼用电需求，叠加氧化铝和阳极碳素全部自供，公司前端可做到成本可控。

  公司具有 32 万吨铝型材产能，大致上可以分为铝合金门窗、幕墙等建筑铝型材和集装箱、光伏支架、汽车零部件等工业铝型材。公司同时具备 90 万吨热轧产能和 80 万吨冷轧产能，其中铝材经热轧后大部分会通过冷轧和箔轧加工成罐料、汽车板、动力电池箔等，少部分热轧卷经过进一步处理后加工成航空板、罐车料等产品外售。

  公司加快推进再生铝应用，促使前端与后端产能相匹配。当前电解铝冶炼产能略低于铝材加工需求，公司通过外购部分铝锭以满足需求。

  未来，随着汽车板的快速地增长，电解铝产量缺口加大，积极地推进再生铝项目不仅低碳环保，提高原材料自给率，还能够增厚收益。

  以冷/热轧为主的铝加工业务为主要营收来源。2020年公司铝制品营业收入为217.87亿元，同比增长 3.43%。其中，冷轧产品收入125.07亿，占比57.41%，同比增加13.33%，热轧产品收入18.55亿，占比8.51%，冷轧与热轧合计占比为65.9%，为公司主要营业收入。铝型材收入35.18亿，占比8.97%，同比减少 17.17%。

  2021年H1以汽车板、航空板和动力电池 为主的高端铝材产品销量占比为10.67%，较2020年全年占比提升4.67pct；毛利贡献为19.73%，较2020年全年提升6.5 pct。战略缩减铝型材等初级铝加工业务，持续加码以汽车板、航空板和动力电池箔等高端铝材，有望持续优化公司利润结构。

  2021年1-9月，公司毛利率为25.86%，较2020年提升2.14 pct。其中，航空板、汽车板和动力电池箔毛利率分别是42%、37%和30%，远高于公司平均毛利率。2021年1-9月，公司归母纯利润是25.19亿，同比增长78%，超过2020年全年盈利。

  传统铝材加工公司因技术壁垒低，竞争非常激烈，都会存在加工费低，利润增长缓慢等特点。南山铝业由中端铝材为基础，全力发展高端铝材，目前已形成汽车板、航空板和动力电池箔“三驾马车”，随着高端铝材产量的逐步释放，公司毛利有望稳步提升，进而打开公司盈利空间。二、前端：充分享受行业景气度提升

  公司拥有340万吨氧化铝产能和81.6万吨电解铝冶炼产能，在保证后端铝加工原料供给的同时，有望充分享受电解铝行业景气度提升，增厚公司利润。

  公司合计拥有340万吨氧化铝产能，其中国内140万吨，印尼布局200万吨。2007年南山铝业收购控股股东南山集团140万吨氧化铝项目75%权益，正式布局上游冶炼环节。

  为进一步缓解上游资源端压力，充分的利用印度尼西亚丰富铝土矿资源，公司在印尼规划200 万吨氧化铝项目。

  2019年引入齐力铝业、MKU等战略投资者，合作建设二期100万吨项目，预计2022年逐步投产。

  国内140万吨氧化铝产能全部用于电解铝冶炼，且自给率超过100%。2018年-2020年，氧化铝产量约为176万吨，普遍超产25%；电解铝产量约为83万吨，按照吨铝消耗1.93吨氧化铝计算，自给率约为110%。

  中国铝土矿资源紧缺，供需矛盾突出，对外依存度超过50%。中国氧化铝和电解铝产能均占全球半壁江山，但铝土矿资源较为紧缺，进口量超过50%。

  2014年前，印尼是中国最大的铝土矿进口来源国，南山铝业140万吨氧化铝产能主要依赖印尼铝土矿进口。

  2014年印尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地来加工后对外出口，公 司铝土矿进口渠道受到较大限制。

  选址：项目建于印度尼西亚廖内省宾坦岛，配备自建电厂。宾坦岛及其周围小岛的铝土 矿资源丰富，项目在铝土矿产地附近建厂，原材料成本大幅度降低；同时，印尼煤炭资源 储量大、开采条件好，发电成本较低。

  技术路线：项目采用拜耳法两段分解工艺和增加氢氧化铝分级装置达到冶金级砂状氧化铝的要求，符合我国及印尼当地的环保、能源发展的策略和产业政策。

  引入齐力铝业和 MKU 战略投资者，充分保证氧化铝项目上游资源采购和下游产品营销售卖。MKU 公司，全名 PT.Mahkota Karya Utama,主要是做铝土矿开采业务,是印度尼西亚排名前三的铝土矿私营企业，在西加里曼丹等地拥有铝土矿资源，资源总面积 3,885 公顷，总储量约有 8,077.7 万吨。

  MKU 作为印尼当地投资者，将在保障项目原材料供应、推进项目建设方面提供重要支持。

  齐力铝业，成立于 1986 年，目前已成为东南亚最大的铝工业公司，其将使项目获得稳定的下游客户，加快海外销售布局，提前锁定市场。

  南山铝业、齐力铝业和 MKU 分布占项目 69.06%、25%和 2.3%股权。其中一期 100 万吨 氧化铝项目预计投资 56.85 亿，南山铝业出资 100%；二期 100 万吨氧化铝项目预计投资额为 30.68 亿，其中南山铝业出资 6.98 亿，齐力铝业和 MKU 合计出资 23.7 亿。

  假设太平洋氧化铝价格为350美元/吨，汇率为6.5,对应氧化铝价格为 2275 元/吨；2021E-2023E氧化铝成本分别为1700 元、1650 元/吨和1600元/吨，则单吨毛利分别为575元/吨，625元/吨和675元/吨。公司一期100万吨氧化铝于2021年9月投产，预计二期100万吨2022年投产，则2021E-2023E 产量分别为40万吨，150万吨和200万吨，增厚公司毛利分别为2.3亿元、9.38亿元和13.5亿元。

  电解铝及其配套产能充分保证下游铝加工原料需求和高端铝材产品质量。公司通过控制股权的人南山集团资产注入等方式，获得 81.6 万吨电解铝产能，与后端 90 万吨热轧产能相匹配，基本满足下游铝型材加工对原铝需求。

  另一方面，纯铝材质软、强度低，不适合直接应用，通常通过在纯铝中添加铜、镁、硅、锌等各种金属元素，制成各式各样的铝合金。

  公司自产铝锭可按终端铝材需求直接在铝液中添加相应的合金，减少外采铝锭重熔的过程，不仅仅具备较高经济效益，还可提高合金质量，为公司高端铝材的研发提供坚实的基础。

  保证原料供给 2007 年，控制股权的人南山集团以持有的 140 万吨氧化铝产能 75%股权，13.6 万吨电解铝产能及配套碳素和 60 万 KW 热电机组入股南山铝业，公司正式布局上游冶炼环节。2016 年，公司收购控股股南山集团旗下东怡力电业 20 万吨 300KA 和 48 万吨 400KA 电解铝产能，及东海热电厂配套 99 万千瓦热电机组和 22 万千瓦热电联产机组。

  根据 SMM 数据，氧化铝、电力和预配阳极为电解铝冶炼行业主要成本，分别占总成本的 35%、33%和 14%，合计约为 82%。

  公司氧化铝产量约为 175 万吨，按照 1 吨电解铝消耗 1.93 吨氧化铝测算，自给率约为 110%。其中，1 吨氧化铝约消耗 2.5 吨铝土矿，南山铝业主要进口铝土矿，价格稳定。

  公司拥有 181 万 KW 热电机组，完全满足冶炼用电需求，通过与神华集团签订长协等方式采购动力煤。按照 1 吨铝耗 4.2 吨标准煤测算，如果北方四港 Q5500 大卡动力煤价格为 975 元/吨（不含税），则发电原料成本为 0.42 元/度。

  公司临近屺坶岛港，生产的全部过程中所需的主要原材料铝土矿和煤炭主要采取海运方式。因此相对于国内其他铝加工公司，公司生产的全部过程中损耗较少，所需运费较低。根据测算，预估公司 2021 年电解铝平均成本约为 13868 元/吨。

  电解铝冶炼成本主要影响因素为煤炭价格和自产氧化铝生产所带来的成本。假设 2022 年和 2023 年动力价格依旧维持相对高位，氧化铝生产所带来的成本下降至 2100 元/吨，预计 2021-2023 年电解铝成本分别为 13597 元/吨、12948 元/吨和 12540 元/吨。

  电解铝行业产能天花板限制远期产量增长。2013年发布指导意见，指明了淘汰过剩产能的方向；2015年工信部对电解铝行业进行产能统计；2017年发改委等七部门联合整顿电解铝行业违规产能，并框定了全国约4500万吨的合规指标，电解铝行业供给格局基本确立。

  截止2021年8月，全国建成产能约为4325万吨，剩余未建设产能指标约为185万吨，预计2023年电解铝行业产能达到4500万吨产能天花板。

  根据国家统计局数据，2020年中国用电量为75110亿千瓦时，电解铝冶炼环节耗电量约为5005.8亿千瓦时，占全社会用电量的6.7%。根据BP多个方面数据显示，2020年中国CO2总排放量达98.94亿吨，电解铝行业碳排放量约占5.3%，仅次于钢铁和水泥行业，是有色行业中碳排放最高的品种。

  自2021年3月起，内蒙古、云南、新疆和广西等地因能耗问题和水电不足等原因开始限产，累计停产约300万吨。

  根据国家统计局数据，全国电解铝日产量由11.15万吨/天，逐步降低至10.1万吨/天，降低 9.6%。

  2021年1-10月电解铝累计产量为3236万吨，累计同比增5.6%，其中9月、10月产量分别为307.5万吨和313.2万吨，同比-2.1%，-1.8%，为近 15 个月首次同比增速为负。

  新能源需求推动电解铝需求稳步增加。根据国家统计局数据，2021年1-9月新能源汽车累计产量228万辆，累计同比172.5%；光伏设备装机量为25.56 GW，累计同比44.3%。

  全球库存维持低位。截止至10月24日，全球铝库存204.96万吨，环比增3.6万吨，同比减少 17.5万吨，其中中国社会库存95.7万吨，处于历史相对低位。

  长周期看，产能天花板有望打破铝价周期性波动规律，电解铝行业有望维持供需紧平衡，推动铝价中枢上移。我们预计2021年中国铝供给3905万吨（3875万吨产量+28万吨抛储）万吨，同比5.05%，需求 4050 万吨，同比 6.13%，全年呈现紧平衡。

  2022年电解铝供给4000万吨，同比 2.4%，需求4150万吨，同比2.4%，缺口50万吨；2023年电解供给4100万吨，同比2.5%，需求4300万吨，同比3.6%，全年缺口100万吨，行业持续紧平衡，缺口逐步放大。

  电解铝经熔铸后加工成铝合金坯料，大部分经过热轧-冷轧-箔轧等工序加工成航空板、汽车板、罐体罐盖料、动力电池箔和食品药品包装铝箔；少部分通过挤压后加工成工业铝型材和建筑铝型材。

  a)热轧：企业具有 90 万吨热轧产能，除部分产品外售外（罐车料、热轧卷和航空板），其余全部需经冷轧处理。

  b)冷轧：企业具有 80 万吨冷轧产能，分别对应 50 万吨罐体、罐盖料产能、20 万吨汽车板产能和 9.1 万吨铝箔产能。

  c)箔轧：公司拥有 3.1 万吨动力电池箔产能和 6 万吨食品、药品包装铝箔产能。

  “碳中和”叠加新能源汽车浪潮，推动汽车轻量化成为行业发展的重要目标。根据世界铝业协会测算，汽车质量每减轻 10%，可节省燃料消耗 6%-8%，减少碳排放 10%，减少制动距离 5%等众多优点。中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线》也将汽车轻量化作为节能汽车、新能源汽车与智能网联汽车的共性基础技术。

  铝合金以其优异的性能，成为汽车减重的重要材料。铝合金具有弹性好、耐磨、耐腐蚀、优异的抗冲击和吸能能力、明显的减重效果以及极高的再回收性等特点，以铝代钢是目前各大汽车厂采取的主要减重手段之一。

  中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线》提出单车用铝的具体的目标是：2020 年 190kg；2025 年达到 250kg；2030 年达到 350kg。

  目前，汽车主要使用在铸造铝材零部件，铝板带等压延铝材较少，因此铝合金汽车板是提高汽车铝材渗透率，减轻汽车重量的重要材料。

  “年产 20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线 年上半年正式开工建设， 2017 年 9 月全部建设完成并正式投产，成为国内首家批量供应汽车板生产商，标志着公司在高端铝材深加工领域取得了重大突破。2021 年二期 10 万吨汽车板建成投产，同时，三期和四期 20 万吨产能完成批复，预计 2023 年公司将拥有 40 万吨汽车板产能。

  远期，公司预计将依据市场需求，进一步提升汽车板产能，扩大公司先发优势，持续提升公司汽车板市场占有率。

  铝合金汽车板主要用做汽车覆盖件，包含车门、引擎板、后备箱板，统称“四门两盖”。公司突破了汽车板高成形性工艺等关键技术，填补了国内汽车铝板研发和生产能力的空白，成为国内首家批量汽车板供应商。

  公司于 2015 年着手国内外知名汽车厂商的供货资质认证工作，目前已通过宝马、通用、一汽大众、沃尔沃、克莱斯勒、日产等传统燃油车认证，并积极地推进奔驰、本田和斯巴鲁等国际一流汽车制造商的认证。另一方面，公司与特斯拉、蔚来和 RIVIAN 等造车新势力积极合作，不仅通过相关资质认证，还通过合作研发新型铝合金材料等方式，强化双方合作。

  未来，公司将逐步打造汽车轻量化铝板有突出贡献的公司，立足现有生产体系，逐步扩大优势汽车板生产规模，向汽车公司可以提供全型号、全尺寸材料供应。

  公司 2020 年汽车板产量为 5 万吨，随着 2021 年新增 10 万吨投产，预计 2021 年产量将达 11 万吨。假设 2023 年三期和四期 20 万吨汽车板顺利投产，依据投产当年产能利用率为 30%，次年达 80%的产能爬升节奏，预计 2022 年产量为 16 万吨，2023 年产量为 22 万吨，2024 年 40 万吨产能全部达产，产量将不低于 32 万吨。

  根据市场信息，汽车板加工费约为 1.5 万/吨-2.5 万/吨，假设平均毛利为 6000 元/吨（剔除冶炼利润），则对应毛利分别为 6.6 亿，9.6 亿和 13.2 亿，CAGR 超过 40%。

  假如汽车板需求呈爆发式增长，公司可将部分罐料产能进行转产，预计远期汽车板或进一步提升，假设 2025 年产量达到 56 万吨，则对应毛利为 33.6 亿。

  新能源汽车的快速地增长为铝合金汽车板打开了增长空间。相较传统燃油车，新能源汽车的轻量化需求更为迫切，减轻车身重量以实现更长的续航和更好的操作性能是每一个新能源汽车生产商绕不开的问题。

  铝合金汽车板是提高铝材渗透率实现新能源汽车轻量化的关键材料。根据 IAI 数据，2020年中国汽车单车用铝量约为 160kg，最重要的包含发动机零部件、壳体类零件和底盘上的部分零件等铝合金铸造件，以汽车板为主的挤压材占比较小。

  铝制“四门两盖”需消耗约 250kg 汽车板，经过剪裁和冲压后实际用铝量约为 100-130kg，因此，汽车板的应用将极大提高铝材渗透率以实现汽车轻量化。

  铝合金汽车板需求有望迎来加速上涨阶段。根据 SMM 统计数据，2020 年中国汽车板产量约为 19 万吨，较 2010 年产量增长近 10 倍。

  我们预计，汽车板的需求在新能源汽车领域，将呈现产量和渗透率的双维增长，在传统汽车领域，也将随着单车用铝量的提高而稳步增加。

  1）中国汽车业协会预计未来 5 年，中国新能源汽车 CAGA 将不低于 40%，预计2021年、2023年和2025年新能源汽车产销量将分别为 320 万、540 万和 914 万。2）考虑到新能源汽车对轻量化的更高诉求以及特斯拉全系车型全铝“四门两盖”和蔚来ES8全铝车身+全铝“四门两盖”等产品的带动作用，预计2021年、2023年和2025年新能源汽车“四门两盖”渗透率将分别达到15%、35%和55%。则2021年、2023年和2025年新能源汽车对汽车板的需求量分别为12万吨，47.3万吨和125.7万吨。

  1）保守预计2021年、2023年和2025年传统燃油车的产销量均为2000万辆。2）根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线年达到350kg，我们预计2021年、2023年和2025年传统燃油车“四门两盖”渗透率将分别为2.5%、3.5%和5.5%。

  则2021年、2023年和2025年传统燃油车对汽车板的需求量分别为12.5万吨，17.5万吨和25万吨。

  综合测算，2021年、2023年和2025年中国汽车板需求量分别为24.5万吨、64.8万吨和150 万吨。

  南山铝业有望借助造车新势力完成弯道超车。铝合金汽车板行业竞争格局清晰，目前只有南山铝业和诺贝丽思可以大批量供应汽车板。诺贝丽斯作为全球领先的汽车板供应商，截止2020年，铝汽车板在北美/欧洲/亚洲的产能约50/30/20万吨，为欧洲和北美主要供应商。

  南山铝业作为国内首家可批量供应铝合金汽车板的生产企业，通过与特斯拉、蔚来等造车新势力的深度合作，和公司全产业布局等众多优势，汽车板产量有望保持快速地增长。

  国内其他主要生产商包括宝武铝业、西南铝业和南南铝业，其中宝武铝业为宝武集团旗下控股企业，公司定位“大交通”用铝材生产，借助股东雄厚资金实力和渠道优势，未来有望保持高速增长；西南铝业为中铝集团控股惬意，拥有汽车板生产技术，但产品以军用为主；南南铝业为资深铝材加工公司，目前已实现汽车板小批量供货。

  众所周知，飞机制造被称为“现代工业上的皇冠”，而航空材料生产是飞机制造的必需环节，对材料和工艺的稳定性要求极高。南山铝业历经多年科研攻关，成为国内首家向世界顶级飞机制造商提供航空板材的企业。以技术研发为本，助力航空铝材国产替代。

  2013年成立南山航空材料研究院，为航空铝材的发展打下了坚实的技术基础。

  2016年，公司航空铝材通过波音公司产品体系认证，进入波音公司供应商名单并与波音签署了供货合同。

  2017年，公司在航空材料产业园举行了首批波音航空板材出厂仪式，标志着公司成为国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业，并于2018年与波音签订了未来 5 年的长协合同。

  公司积极地推进新合金牌号航空板材的研发与认证，陆续通过空客、航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯、法国赛峰等全球顶级飞机制造商认证。

  另一方面，公司在2017年承担了中国商飞C919部分铝合金产品研制任务，未来将重点开发国内航空市场，助力国产大飞机C919，推动航空铝材国产化进程。

  公司可生产飞机蒙皮、翼板、框、梁、发动机涡轮盘、起落架等众多航空铝材，其中航空板材产品可按照每个客户要求，定向开发新规格合金，产品稳定性很高，内应力低，除此之外，公司正竭力开发更多种合金，以实现用户多样需求。虽疫情影响逐步减弱，航空业的复苏将带动飞机制造的回暖，公司作为国内唯一一家通过波音和空客两家顶级航空公司认证的铝材生产商，航空铝材产量有望逐步增长。

  新增2.1万吨高性能动力电池箔产能，积极拥抱新能源。2021年 10 月 17 日，南山铝业 2.1 万吨高性能动力电池箔项目正式投产，该项目于2019年施工建设，较预期提前半年实现了生产线投产，该产能逐步扩大公司在动力电池箔高端产品方面的市场占有率，巩固公司动力电池箔细分产品领域的行业地位，实现用户对于高端动力电池箔的产品需求。

  公司始终践行大客户战略，下游客户包含德时代、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等动力电池有突出贡献的公司。另一方面，公司与下游大客户积极开展合作，逐步的提升产品抗拉强度、延伸率等性能，以满足高能量密度电池生产对于超薄、高强度、高延伸的要求。

  根据全球主要电池企业产能规划情况，预计2021年、2023年和2025年产能分别为803.7GWh、1805GWh和2343GWh，分别对应32.15万吨、72.2万吨和93.7万吨动力电池铝箔需求量，远超现有产能规划量，市场空间广阔。

  加大技术研发，助力铝型材、罐料、包装材料等传统优势产品稳健发展。公司拥有 32 万吨铝型材、50 万吨罐料和 6 万吨包装铝箔产能，通过技术研发，将进一步提升产品竞争力和市场优势，贡献稳定盈利。

  积极推进建筑铝型材向工业铝型材转型，巩固、提高轨道交通等高的附加价值铝型材产品比例。工业型材在大交通、电力、新基建等领域应用广泛，公司以减少相关成本和提升高的附加价值产品比例为目标，重点推进轨道交通、集装箱、光伏产品和汽车零部件等市场的开发。目前公司是中国南车集团轨道车辆铝结构型材的主要供应商之一，主要向南车供应高铁、城铁以及地铁车型的车体材料。

  另一方面，公司顺应民用建材个性化和功能性需求发展的新趋势，深耕建筑幕墙、家装零售和高端系统门窗，实现多元化、个性化和全方位布局。

  公司自 2010 年开始成为国内顶级规模的罐料生产企业，目前具有 50 万吨产能，市场占有率超过 40%。2021年公司主草的国家产品质量标准《拉深罐用铝合金板、带、箔材》正式对外发布，同时，公司在行业内率先建立食品安全体系，也是国内首家通过 ASI 绩效标准现场审核的企业。

  公司坚持核心客户战略，下游客户包括中粮、奥瑞金、昇兴太平洋、宝钢等大型制罐企业，并且经过公司研发人员的不懈努力，自主成功研发旋开方式开启、可重复密封的“铝瓶罐”产品，成为全世界金属包装领域的前沿产品，不仅打破了国外专利技术垄断的局面，也促进了国内瓶罐向世界高端市场发展。

  公司铝箔产品获得有色金属产品实物质量认定金杯奖，产品远销全世界三十多个国家和地区，是世界瞩目的高端铝箔供应商，与纷美、SIG 和利乐等包装公司长期互利合作。公司可生产烟箔、容器箔、家用箔和软包装箔等多种包装铝箔，同时可生产不一样厚度及不同用途的药用铝箔，除普通医药软包装外，已开发成功冷成型药箔及硬态药箔产品，其表面上的质量及各项性能得到客户广泛认可。

  持续的材料研发投入为公司进军高端铝材生产打下了坚实的基础。公司建有全国唯一的国家铝合金压力加工工程技术研究中心，从欧美引进航材加工技术专家团队和欧洲汽车板技术咨询团队，为航空铝材和汽车板等高端铝材的发展提供全方位技术上的支持。2016年-2020年，公司研发投入从 4.5 亿提高至 16.5 亿，研发人员也由 2067 人增长至 3147 人，持续的研发投入为公司战略布局保驾护航。

  理论与实践相结合，助力中国铝材由“量”到“质”的跨越。公司承担了中国商飞 C919 部分铝合金产品研制任务，参与了世界首套设计时速达 600 公里高速磁浮列车车体铝合金型材的研制工作，完成彩色电泳、消光电泳等高端电泳型材的研发工作，并于2020年主草国家产品质量标准《拉深罐用铝合金板、带、箔材》。

  从行业角度看，电解铝供给持续收缩料将带动铝行业进入高成长、高利润新格局，公司前端冶炼有望充分享受行业景气度提高。

  从公司角度看，铝材加工商业模式为“铝价+加工费”，公司赚取稳定加工费，盈利稳定，不受铝价波动影响。

  持续加码的高端铝材进入加速放量的收获期，其中汽车板市场空间广阔，公司有望成长为行 业绝对龙头。

  相较传统铝加工公司，公司全产业链布局具有成本优势。持续发力的汽车板、航空板和锂电铝箔等高端铝材为公司带来高成长性，考虑，我们给与公司2022年 20 倍 PE估值，对应目标价为 7.4 元/股

  公司电解铝冶炼环节利润主要受铝价影响，电解铝供给持续收缩较为确定，如果经济周期下行带动需求同步收缩，电解铝供需紧平衡格局将被打破，铝价将逐步进入下行周期，影响企业冶炼环节利润。

  公司200万吨氧化铝项目预计2022年将全部投产，但印尼作为发展中国家，经商环境和政治环境存在一定的不确定性，项目有投产没有到达预期的风险。

  受益于新能源汽车的快速地增长，铝合金汽车板需求强劲，但面临着高强度钢、碳纤维等汽车板材料应用的竞争。铝合金汽车板为公司重点布局产品，如市场需求没有到达预期，将极大的限制公司的成长性。公众号：搜索老范说评

  平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。